核心产品产能利用率数据存疑，劳动强度引发关注
深圳市科金明电子股份有限公司（简称“科金明”）的北交所IPO进程已进入注册阶段。该公司主营智能视觉终端产品，涵盖智能微投、智能云相框及智能便携播放器等。然而，其财务数据与业务模式在近期引发市场热议。根据招股书披露的数据，科金明计划将募集资金中的1.7亿元（占总募资额2.5亿元的68%）用于智能投影系列产品升级及产业化项目。该项目预计新增70万台单LCD智能微投和50万台2LCD智能微投产能，但2LCD产品在报告期内尚未产生销售收入。
值得注意的是，科金明在产能利用率的计算上采用了“生产人员工时”这一独特口径。报告期内（2023年至2025年），其实际工时分别为97.79万小时、158.00万小时和142.64万小时，对应的理论工时为77.92万小时、121.58万小时和115.71万小时，由此计算出的产能利用率分别为135.51%、129.96%和123.28%。以2025年为例，生产人员为370名，若按此工时倒推，每位工人需全年无休且每日工作10.5小时才能达到该数值。这一推算结果让市场对其产能利用率的真实性与合理性产生严重质疑，并可能隐藏着生产负荷过重或计算口径过于宽松的隐患。
库存高企与订单规模有限，新增产能消化能力成疑
除了产能利用率数据引发的争议，科金明当前的存货状况同样值得警惕。招股书显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别占资产总额的26.26%、31.54%和24.05%，其中库存商品是存货的主要构成，占比始终超过67%。据此估算，公司总资产中约有20%是尚未出售的库存商品，积压风险不可忽视。更关键的是，其募投项目拟新增的50万台2LCD智能微投产能，在截至2026年4月30日时，在手订单已全部交付完毕，新订单尚未形成规模。尽管公司声称已与一数科技、ROKU等达成战略合作，但2025年2LCD产品全年销量仅3524台，销售收入526.31万元，规模极小。未来新增产能能否被有效消化，成为投资者关注的焦点。
利润增长背后财务结构失衡：应收账款与现金流双承压
从财务表现看，报告期内科金明营业收入从6.14亿元增至9.84亿元，归母净利润从4511万元升至6455万元，呈现增长态势。然而，应收账款和经营现金流的表现却透露出隐忧。2025年末，应收账款账面价值飙升至1.90亿元，同比增幅超过110%，占营业收入比例接近20%；与此同时，经营活动现金流量净额从2024年的6674万元骤降至约3258万元，跌幅超过51%。应收账款激增与现金流的恶化并存，表明公司在扩张销售的同时，回款能力和资金链健康度有所削弱。招股书亦坦言，若客户经营受到宏观环境不利影响，可能引发坏账风险。
战略重心转向ODM：短期利润优先，长期“创牌”路径受质疑
在业务模式层面，科金明的战略选择引发了市场关于“创牌”与“贴牌”的讨论。报告期内，科金明境外销售毛利率维持在33%以上，而境内毛利率则从26.38%骤降至12.68%。公司解释称，境内线下销售以ODM（原始设计制造商）模式为主，毛利率较低；而境外线上销售以OBM（自有品牌制造）模式为主，因包含品牌溢价而毛利率较高。但值得注意的是，科金明在智能微投领域主动收缩OBM业务，将重心转向ODM，以借助飞利浦、沃尔玛自有品牌、联想等知名品牌的渠道快速扩大销量。这一调整使得智能微投销量迅速接近百万台级别，但也牺牲了自有品牌的发展空间。ODM模式下，企业仅赚取“设计+制造”的费用，而放弃品牌溢价；OBM模式虽然需要承担更高的市场推广成本，但能掌握定价权与长期利润。科金明为了短期市场份额和利润增长，从“创牌”路径退回至“贴牌”代工，是否值得？特别是在即将登陆北交所、获得资本支持后，其长远竞争力能否持续，仍然是未知数。
结语：IPO进程中的多重疑虑待解
综合来看，科金明在产能利用率计算方式、存货周转、财务健康度以及战略模式转型等方面均存在值得深入审视的地方。虽然公司成功通过北交所审核并提交注册，但市场仍对其业绩增长的可持续性、募投项目的消化能力以及未来品牌价值的塑造持保留态度。在财务数据与业务逻辑之间，投资者或许需要更全面的信息来做出判断。