2026年7月16日，来自浙江嘉善的微型精密马达制造商——新思考电机股份有限公司（简称“新思考电机”）再次向港交所主板递交上市申请，由中金公司及华泰国际联席保荐。这是继2026年1月首次递表后的第二次冲刺，显示出公司对资本市场的坚定决心。
国内光学防抖马达细分领域领头羊
成立于2014年的新思考电机，专注于微型精密马达的研发与制造，产品覆盖影像马达与非影像马达两大板块，广泛应用于消费电子、智能家居、汽车电子等领域。在影像马达领域，公司同步布局音圈马达、压电马达及记忆合金马达三大技术路线，可生产光学防抖、潜望式、闭环、可变光圈及连续光学变焦等多类产品，满足智能手机摄像头模组的高端需求。非影像马达产品则以步进马达和无刷直流马达为主，已用于扫地机器人、安防监控及汽车电子等场景。
根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，新思考电机在全球影像马达市场排名第六、中国第二，市场份额分别为3.3%和9.8%；在光学防抖影像马达这一细分赛道，公司位列全球第四、中国第一，市占率分别达到5.6%和14.0%。
业绩高速增长但客户集中风险突出
招股书显示，新思考电机近年营收与利润表现亮眼。2023年至2025年，营收从8.55亿元增至19.57亿元，三年复合增长率高达51.3%；净利润方面，2023年亏损3010万元，2024年成功扭亏为盈至1.05亿元，2025年进一步增长至1.20亿元。毛利率从2023年的8.4%提升至2025年的16.7%，盈利能力持续改善。2026年前四个月，公司实现营收6.94亿元、净利润3645万元。
然而，高速增长背后隐藏着客户高度集中的隐患。2023年至2025年及2026年前四个月，前五大客户收入占比分别高达90.5%、93.7%、85.4%和86.2%。其中，第一大客户欧菲光各期收入占比分别为37.9%、27.6%、30.4%和41.7%。值得注意的是，欧菲光与新思考电机存在关联关系——公司董事长、非执行董事蔡荣军同时也是欧菲光的实际控制人，其通过全资子公司深圳和正持有新思考电机27.04%股权，并与蔡振鹏（公司创始人）合计控制56.97%的投票权。这意味着公司超四成收入来自实控人关联企业。
新思考电机在招股书中明确提示风险：若欧菲光缩减或终止合作，将对公司营收及经营造成重大冲击；关联交易可能产生利益不一致问题，且需接受更严格的监管审查。客户结构单一与关联交易依赖过高，成为其上市进程中无法回避的核心挑战。
从A股借壳到港股IPO：资本路径曲折
新思考电机的资本故事始于2016年。当年11月，蔡振鹏以1.305亿元收购公司90.03%股权，成为控股股东。此后历经多轮股权转让及增资，蔡振鹏直接持股降至9.88%，但通过家族持股平台合计控制56.97%表决权。
公司曾尝试登陆A股。2024年10月，新思考电机与A股公司金鸿顺就收购95.79%股权事宜展开磋商，试图通过借壳上市。金鸿顺于2024年10月23日停牌，并于次月发布交易预案。但双方最终因无法达成一致交易条款，于2025年6月终止合作，A股计划落空。随后，公司转道港股，于2026年1月首次递表，此次为二度冲刺。
成立以来，新思考电机累计完成四轮融资，投资方包括华睿投资、长江证券、敦鸿资产、中金启辰等市场化机构，以及嘉善地方国资平台——嘉善经开同创股权投资合伙企业。最后一轮融资于2023年1月完成，投后估值达24亿元。
当前股权结构方面，除蔡氏家族持股外，嘉善国资平台持股8.33%，为中金系关联实体持股6.92%，北京屹唐华创持股5.53%，敦鸿实体持股5.28%，北京青创持股4.58%。嘉善国资成为最大的外部股东，显示出地方政府对本地核心产业的扶持力度。