湖南聚仁新材料股份公司（以下简称“聚仁新材”）近日在北交所的IPO申请已获注册，但公司披露的财务与产能数据引发市场关注。根据招股书，聚仁新材计划募集2.92亿元，其中80%以上将投入“40000t/a特种聚己内酯智能化工项目”。然而，截至2025年末，公司现有己内酯与衍生物的总设计产能已达7.3万吨/年，而同期两项产品的合计销量仅为2.3万吨，产能闲置率超过68%。
产能利用率与在手订单双双偏低
招股书显示，2023年至2025年，聚仁新材己内酯的产能利用率分别为44.67%、48.95%和69.83%，产能利用率虽逐年上升但仍未达到70%的水平；己内酯衍生物的产能利用率则分别为75.52%、56.41%和84.00%。在产能尚未被充分利用的情况下，公司计划再新增4万吨衍生物产能，新增幅度高达现有衍生物产能的1.7倍。
更令人担忧的是，公司在手订单规模极为有限。截至2025年末，在手订单金额仅7277万元，加上2026年1-2月新增的1.36亿元，合计不足2.1亿元。基于当前的产品单价测算，对应的销量远不能覆盖现有产能。同时，在手订单对期末在产品及库存商品的覆盖率从119.36%降至153.40%，整体呈波动态势，显示下游需求支撑不足。
主要客户营收增速明显放缓
聚仁新材近年来的营收增速远高于其主要客户。2022年至2025年，公司营收增幅分别为47.40%、69.61%和50.81%，但同期核心客户万华化学、美瑞新材、中天科盛的营收增速均出现下滑。例如，万华化学营收增速从2022年的13.76%降至2024年的3.83%，2025年虽回升至11.63%但仍低于前期高位；中天科盛营收增速则从29.51%骤降至2025年的0.67%。
公司对下游主要客户的依赖度较高，2025年对万华化学、尼伦集团、中天科盛的销售额分别达1.50亿元、3726万元和4004万元。当主要客户增长动力减弱时，聚仁新材能否维持高速增长存疑。
产品单价与毛利率双重承压
报告期内，聚仁新材的主要产品价格持续下跌。己内酯衍生物单价从4.45万元/吨降至2.77万元/吨，己内酯单价从4.33万元/吨降至2.64万元/吨。单价每下降10%，公司主营业务毛利额将减少约15.92%。
受价格下降影响，公司综合毛利率从2023年的43.37%大幅下滑至2024年的28.60%，2025年虽有回升至32.11%，但仍远低于2023年水平。细分产品中，己内酯衍生物毛利率从43.50%降至29.77%，己内酯毛利率从45.14%降至38.85%。
研发投入强度低于同业均值
在技术竞争激烈的化工新材料领域，聚仁新材的研发投入相对落后。报告期内，公司研发费用分别为934万元、1517万元和2263万元，占营收比例分别为3.31%、3.17%和3.56%，而同期可比公司研发费用率均值分别为4.67%、4.78%和5.42%。本次IPO计划募资2700万元用于研发中心项目，但以当前投入强度看，能否有效提升技术壁垒仍是未知数。
综合来看，聚仁新材面临产能过剩、客户增速放缓、产品价格下行、毛利率波动及研发投入不足等多重挑战。新增4万吨产能项目能否顺利消化，将成为决定公司未来业绩走向的关键变量。