悦普数智港股上市之路充满挑战
近日，上海悦普数智科技股份有限公司（以下简称“悦普数智”）向香港交易所提交了上市申请，招商证券国际担任其独家保荐人。该公司此前在A股的上市计划未能成功，此次转战港股市场，试图借助“AI驱动”的新型叙事来拓宽其市场估值，并吸引投资者的关注。然而，悦普数智需要面对的挑战包括主营业务增长放缓、研发投入不足，以及大额关联交易和资金拆借的透明度问题。
业绩增长压力与毛利率下滑
根据悦普数智的招股说明书，公司在品牌与社交媒体平台间扮演着桥梁角色，为品牌提供筛选达人、内容策划、投放执行及效果复盘等服务。从2023年至2025年（以下简称“报告期”），公司的营业收入分别为15.06亿元、13.37亿元和14.03亿元；净利润分别为4975.4万元、4215.5万元和5035.7万元，而经营现金流净额分别为1.18亿元、1.31亿元和-0.04亿元。这表明公司的业绩增长动力不足，主营业务的自我造血能力有所减弱，资金周转压力增大。
报告期内，公司的客户总数从350家减少至284家，流失了近两成的合作伙伴。同时，公司的毛利率也从12%下降至10.8%。公司解释称，由于内容整合营销解决方案的媒体资源成本增长速度超过了业务收入增长速度，加之客户活动越来越多地涉及中阶及长尾达人，导致达人人数增加和相应采买成本上升。
AI技术成色存疑
为了符合AI驱动的新定位，悦普数智在今年6月提交上市申请前完成了公司名称的变更，从“上海悦普广告集团股份有限公司”变更为“上海悦普数智科技股份有限公司”，意在强调其智能化特征。然而，公司标榜的“AI科技含金量”存在疑问，多项指标难以支撑其作为科技营销企业的定位。
报告期内，公司的研发投入占收入比例不足1%，分别为996万元、979万元和1175万元，而销售及营销开支则是研发投入的约4倍。此外，公司的研发人员数量也大幅减少，从A股IPO时期的约80人减少至目前的7人，占全职员工的1.7%。
公司声称将研发视为核心战略，并截至2025年底拥有178项软件著作权和1项专利。然而，公司列出的对业务有重大影响的6个著作权中，有5个是在2025年8月集中取得的。
关联交易披露不透明
除了业绩下滑和科技叙事的争议，大额资金拆借与关联交易是悦普数智面临的另一大潜在风险。公司的关联交易内容仅在会计师报告附注中列出数据，招股书正文中几乎未提供实质信息，信息披露的完整性、资金流向和关联交易的公允性可能需要监管机构进一步的问询。
报告期内，公司向关联方提供服务的收入和从关联方采购服务的支出均有所增加，同时从关联方取得的借款也显著增加。然而，招股书对于公司大额关联交易的具体情况并未详细说明，仅表示公司不时与关联方进行交易，并认为这些交易是在一般业务过程中按公平交易原则进行的。