爷爷的农场国际控股有限公司IPO遇阻，揭示网红品牌背后的问题
根据港交所最新公告，婴童辅食领域的网红品牌爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）的IPO申请已告失效。这家由招银国际保荐的公司，自2026年1月5日提交上市申请起，经过六个月的审核，最终未能完成聆讯或上市程序，其IPO之旅戛然而止。
从公开的财务报告来看，爷爷的农场的财务表现相当出色。在2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别录得营收6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，同期净利润分别为0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。据弗若斯特沙利文数据显示，爷爷的农场在中国婴童零辅食市场的交易总额中排名第二，市场份额约为3.3%，在有机婴童零辅食市场更是位居首位。
然而，招股书揭示了公司背后的生产模式问题。截至2025年9月，爷爷的农场旗下269个SKU几乎全部通过外部OEM厂商生产，涉及的制造商多达62家，其中49家位于中国。公司几乎所有产品均委托第三方OEM厂商生产。直到2025年10月，其增城工厂才开始小规模生产，年产能仅覆盖猪肝粉100吨、果汁2400吨、食用油300吨，而公司同期的营收已超过7亿元。
公司人员结构进一步印证了其运营策略的倾向性：截至2025年9月30日，爷爷的农场共有640名全职员工，其中仅有27人负责生产与品质控制，超过七成的员工集中在品牌运营、电商投放和销售推广等领域。
在营销方面的投入，爷爷的农场可谓不惜重金。2023年、2024年及2025年前三季度，公司的销售及分销开支分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，占营收的比例从32.3%上升至36.3%。
与此同时，研发开支却相对较低，分别为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，占营收的比重仅为2.8%、3.2%和2.2%。营销费用与研发开支的比例分别为11.37倍、10.8倍和16.45倍。这一巨大的对比，与公司标榜的“全心研制”和“食品科技企业”的形象形成鲜明反差。
业内人士分析，由于爷爷的农场高度依赖代工厂生产婴儿辅食，难以全面控制原料和加工环节，容易出现品质波动、营养不达标、异物等安全隐患。婴幼儿食品的容错率极低，容易引发舆论和合规风险。
除了代工依赖和身份争议外，爷爷的农场还面临合规性和品质控制的双重挑战。招股书显示，公司在社会保险及住房公积金缴款方面存在缺口，2023年、2024年及2025年前三季度分别达到470万元、680万元和590万元，累计欠缴1740万元。
产品质量问题也屡遭质疑。2025年10月，公司的多款宝宝酱油被曝光钠含量超过成人款，DHA高蛋白鳕鱼肠每100克的钠含量高达774毫克。这些问题很可能与公司高度依赖代工的生产模式有关。在黑猫投诉平台上，爷爷的农场的产品多次被投诉存在异物、变质、异味等质量问题。
爷爷的农场在招股书中承认，由于对生产过程控制力度较弱，公司可能面临产品质量不达标的风险。
招股书披露，爷爷的农场由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四人于2015年在广州共同创立，四人持股100%。核心创始团队均来自本土日化企业，并无食品行业的深厚背景。
尽管如此，品牌在2018年推向市场时，却以“欧洲血统”自居——以“欧洲荷兰婴幼儿食品品牌”的身份宣布进入中国市场，并强调“欧洲原装进口”“植根于欧洲”。为了支持这一形象，公司甚至在2017年在荷兰注册了海外公司。直到2024年，品牌才放弃了这一表述，转向“真材料、少添加、有营养”的中性口号。
从业绩数据来看，爷爷的农场无疑是婴童零辅食领域的一匹黑马，但从商业模式来看，其269个SKU几乎全部依赖代工、27名制造人员支撑超7亿元营收、营销费用远超研发投入，这反映出其更多是一家“营销驱动型”的企业，而非招股书中所描述的“食品科技企业”。
2026年4月，中国证监会要求爷爷的农场补充说明股权控制架构合规性等事项。最终，爷爷的农场的招股书在六个月有效期满后失效。